2023，美国走出“鬼故事”

2022-12-13 07:44:19来源：36氪

宏观经济的分析，既有它的趋势性，也有它的超预期性。如果说到它的超预期性，那么2022年一定是能记入史册的一年。

从俄乌冲突的爆发开始，全球宏观经济的路径便开始突破认知的天花板，转向了“鬼故事”版本。天然气能源价格飙升、美联储冲刺式加息、欧美通胀重返40年高位、日本硬抗式宽松和贬值、英国养老金崩溃央行救市。每一件都骇人听闻，并被市场心有余悸的作为经验教训拿出来反复钻研。

(资料图片)

终于临近年末，又到了券商机构分析师们总结过去预判来年的时候。幸运的是，2023年的主题似乎更容易预测。从最近大量的年度经济和市场策略来看，研究机构的观点相对一致。

大家几乎都同意全球GDP增长将继续放缓，通货膨胀将达到顶峰。央行们将继续收紧政策，但会放慢脚步。高利率水平将抑制美国消费和通胀的狂热，但就业依旧强劲，家庭、企业和银行的资产负债表也总体保持健康。

总而言之，那些今年常见的标题——大转折；十字路口；黎明前最黑暗；欢迎来到新常态或许可以慢慢消停了。2023年则也被寄望于走出鬼故事，重返宏观趋势轨道（无论新旧）的开启之年。

国内券商眼中的经济和美元资产：浅衰退和美元见顶共识

快速紧缩周期和经济动能消退，全球经济下行风险逐渐加大。尤其是欧美等发达经济体将面临衰退的考验。从公布相关研报的国内券商分析师观点来看，大部分认同温和衰退。

国信证券总结，通胀缓和、就业市场、居民资产负债表、充足的准备金等四大主要因素将缓和美国经济的衰退程度。

1、高通胀削弱了美国居民实际收入水平，抑制了消费需求；同时推高企业的原材料成本，侵蚀企业利润，削减企业资本开支意愿。通胀出现缓和后，其对经济的抑制作用将有所弱化；

2、疫后美国贝弗里奇曲线在经济复苏期间两次外移，预计劳动力市场的降温更大程度通过减少职位空缺来实现，失业率短期大幅上升的可能性较小；

3、美国居民部门负债水平较为健康，疫后政府财政转移支付增加了居民的储蓄规模，居民部门本身未出现大幅加杠杆行为。超额储蓄意味着未来的消费潜力依旧充足；美国企业在企业部门杠杆率上升，但整体债务风险可控；

4、美联储货币政策收紧后，美国的金融条件仍比历史平均水平宽松；充裕的准备金规模与隔夜逆回购将缓冲金融市场的冲击。

其中尤其是居民部门健康的资产负债表成为分析师认同浅衰退的重要因素。

当然，分析师们对衰退程度仍是存在分歧。

相对乐观的浙商证券认为，预计美国全年GDP增速1.5%低于潜在增速，但高于美联储预测值（主要源于货币政策可能在2023年转向）整体经济自Q2起逐步企稳。核心逻辑则是消费回归完成后的趋势上行。

东方证券则认为，近期随着通胀见顶，实际收入增长有所修复，美国居民消费信心正在缓慢复苏。消费未来能否维持相对韧性，取决于经济持续下行与通胀逐渐缓释之间的竞速。预期消费明年有希望保持小幅正增长。

而长城、民生、德邦证券则进一步提示了深度衰退的风险。

民生：由于疫情、提前退休等因素，美国劳动力供给弹性较低。想要降低工资增速，必须让劳动力需求超正常回落，即就业状况大幅恶化。这种情况下，经济深度衰退可能是美联储驯服通胀不可回避的代价。金融风险或是美国经济深度衰退的“导火索”。

长城：政策超调可能已经无法避免。劳动力市场快速冷却，贷款拖欠率上升，金融风险加剧。同时美国政府可能面临信用风险。预计2023年美国经济深度衰退，GDP增速会大幅负增。

另外各家券商基于量化分析对衰退时点的判断也有较大的差距，从一季度到年末均有涉及。

其次，美国通胀已见顶回落成一致预期，但粘性犹存。预计2023年下半年将加速回落，年底落至2-3%的区间。核心通胀的下行速度或比名义通胀更加缓慢，从大部分分析师的预测来看23年底尚无法回到美联储的目标区间。其中，租金价格和工资是影响粘性的主要因素。仅长城证券提示，2023年下半年或面临通缩风险。

2023年美国通胀走势更可能是深度衰退模式下的超预期路径，下半年或将面临通缩风险。我们预计明年12月底CPI同比回落至1.2%。

对于货币政策，紧缩的峰值没有太大的分歧，但对放松的时点仍有差异。

中泰证券认为，随着美国财政约束成为现实，通胀回落和衰退将倒逼美联储由“鹰得坚决”转向“鸽得迅速”，上半年就会看到加息进程的停止，明年下半年存在启动降息周期的可能。长城证券表示，一旦出现经济深度衰退，美联储可能迅速转为降息。预计5月便开始转入降息，5月6月降息25bp，7月9月11月12月降息50bp。

而中金则认为基准情形下，美国这次衰退具有“滞胀”特征，通胀回落速度不会很快。因此预计货币政策在相当一段时间保持从紧态势，利率或在高位停留更久（High for longer）。降息不会很快到来，最快或在2023年四季度。

基于对宏观经济的分析，国内分析师也是给出了对美元美债和美股的看法。包括中信建投、东吴、浙商和中金认为美元在2023年或还有高点。另外大部分分析师认同美债将迎来牛市，但美股仍有下跌空间，主要是受到衰退后盈利下调的拖累。