进军游戏行业,微软能够吃到多少“肉”?
01 摘要
我认为微软(NASDAQ:MSFT)是市场中最稳定的公司之一,但是,即使在年初至今下跌23%之后,微软的股价依然昂贵。
【资料图】
与目前的价格相比,该公司属于EPS增长较为平缓、净利率较低的候选公司。
我预计分析师会在未来几个季度基于更低的EPS数字或倍数不断修正他们的价格目标。
微软的ChatGPT早期投资确实很有前景,我也非常愿意看到该公司在游戏领域的发展。
02 介绍和正文
在查阅各种研究报告时,我看到了高盛公司最近的一份报告,该报告于2022年12月5日发给银行客户。在其中,分析师研究了共同基金(X轴)和对冲基金(Y轴)的战术定位,并得出结论:FAAMG公司目前处于低比重状态。
G oldman Sachs, 2023 US Equity Outlook [December 5th, 2022], author"s notes
Data byYCharts
我认为微软是市场中最稳定的公司之一,但现在买入的价格仍然相当昂贵。在我看来,我们仍然会有一个很好的机会在底部附近买入微软。我的分析表明这样的机会在2023年。
我建议对上述高盛的报告纠缠一段时间,并对其进行更详细的分析。根据我的理解,你在上面看到的图表是基于2组机构投资者的流入和流出--总流量的正差表示战术性超重,负差表示减重。
这个 "坏消息 "同时适用于所有FAAMG公司。
重点是,微软是大多数机构投资者(对冲基金)最重要的公司。正如同一份高盛报告所显示的,只要这个头寸是在10大持股中,它平均达到总投资组合的8%。
Goldman Sachs, 2023 US Equity Outlook [December 5th, 2022], author"s notes
同时,该公司属于每股收益增长较为温和的候选者,而且与目前的定价相比,净利率较低。
Goldman Sachs, 2023 US Equity Outlook [December 5th, 2022], author"s notes
由此,我得出结论,在微软未能达到投资者对即将到来的盈利预期的情况下(在下一季度甚至几个季度后),该股可能会受到对冲基金大量出仓的影响。
较低的收益将要求该公司为不那么美好的未来提供更适度的倍数。在任何情况下,我认为今天微软的估值倍数还有下调的空间。
Author"s calculations, based on macrotrends.net and roic.ai
尽管EPS下降(同比下降超过22%),但2018年对微软来说是值得注意的。那一年,该公司的云计算部门经历了疯狂的增长,推出了Windows 10,并收购了GitHub--所有这些结合在一起,使股价增长超过35%,同时保持40-45倍的非自然高市盈率。
2015年,尽管裁员和手机业务严重影响了微软的财务业绩(EPS同比下降44%),但正是该公司在云计算领域的成功帮助其股价上涨了20%。一些收购案指出了该公司潜在的光明前景,这使得微软有理由将其倍数从2014年的平均市盈率15.9倍提高到2015年的31.2倍。
我正确地预期2023年将是独一无二的。然而,我的印象是,微软的股票与其他最大的科技公司一起占据了整个市场太大的份额,随着市场上的流动性被吹走,微软股票可能会缩水--这种情况看起来太不可持续了,在EPS数字被下调的情况下,微软仍然有意义。
Crescat Capital
Goldman Sachs, 2023 US Equity Outlook [December 5th, 2022], author"s notes
在我看来,该公司的大部分倍数不是由于上升潜力。预计未来两年的EPS增长仅为17.5%--而是由于美联储在过去几年中向市场注入的流动性。
为什么呢?因为当该公司每年以20-30%的速度增长时(以每股收益计算),其年平均市盈率只有15-20倍,而现在是27.7倍,使该公司与整个IT行业相比被严重高估。
Seeking Alpha, MSFT, Valuation
高盛集团全球对冲基金客户覆盖主管Tony Pasquariello最近谈到了市场流动性的问题,以下是他12月9日的说明:
我找不到持续、显着上行的论据:随着QT和负面的盈利修正刚刚开始真正启动,货币市场利率肯定会走高。
在过去3个月中,微软的EPS已经被修改了36次。所有的修改都是向下的。我预计分析师会在未来几个季度基于更低的EPS数字或倍数不断修正他们的价格目标。这不仅仅是微软的问题,也是整个股票市场的问题。在任何情况下,宏观经济模型[由Alf提供,来自The Macro Compass,2022年11月24日]表明这一过程的不可避免性。
A lf from The Macro Compass [November 24, 2022]
03结论
从长期来看,我仍然保持乐观,因为微软独特的市场地位——超过70%的操作系统市场份额和超过1/5的整个云计算市场份额,使该公司能够明智地投资,并将积累的现金流分散到诸如OpenAI的ChatGPT等技术中,这在几天前让所有人感到惊讶。SA的研究员Livy Investment Research甚至称这项技术是公司的 "有先见之明的投资",它很可能就是这样。
我也喜欢该公司在游戏领域的发展成为市场领导者,预计长期复合增长率为9%,看起来相当强劲,因为这种增长可以通过整合该公司其他产品的协同效应来实现。
然而,我预计2023年每股收益将急剧下降,或者至少是市盈率倍数收缩以反映增长放缓(与2021-2022年的高基数相比)。因此,微软可能会在2023年中期的某个时候再次被低估。
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