环球热门:美国金融诅咒：致命的约瑟夫

2023-03-13 20:50:29来源：36氪

约瑟夫.詹蒂莱（Joseph Gentile）真是个倒霉蛋，15年前，美国财政部长保尔森在国会山向众议院议长佩洛西单膝下跪，都没能拯救得了他带上不归路的雷曼兄弟，掀起了一场席卷全球的金融危机。2023年，约瑟夫主政的硅谷银行，正在让无数人夜不能寐，约瑟夫已经成为美国金融的诅咒，正在从硅谷向美国，向全球的金融、科技界蔓延。

【资料图】

硅谷银行是1983年成立的美国银行界的优等生，业务网络遍布欧洲、亚洲、印度、以色列等地，凡是科技创新蓬勃发展的地区，都能看到硅谷银行的身影，这家主要为创业企业和风险资本服务的银行，成功帮助过Facebook、Twitter等明星企业。3月7日进入福布斯最佳银行榜单，没想到3月10日就被美国加州金融保护和创新部宣布关闭了。

硅谷银行的破产让无数的创业企业和风险投资公司夜不能寐。包括中国人耳熟能详的红杉资本在内的325家风险投资公司，有大量的资金存放在硅谷银行，他们的资金大量来源于养老、大学、国际企业等，将用于科技公司的投资。硅谷银行的倒闭成为美国，甚至全球科技公司的灭绝级事件。硅谷银行一泄如注的股价，让红杉资本等公司深感失望和担忧。

硅谷银行犹如一只亚马逊蝴蝶，美国差不多50%的风险投资支持的初创公司，以及44%在2022年上市的美国风险投资支持的技术和医疗保健公司有业务往来，意味着美国的风险资本和技术创新以及医疗保健公司大量的资金存放在硅谷银行，硅谷银行的倒闭将切断他们的血管，在美国加息的风暴中，硅谷，甚至美国的创新领域将出现流动性危机。

硅谷银行的首席行政官约瑟夫是个金融鬼才，他给硅谷银行设计了一个短债长投的赚钱路子。硅谷银行在货币市场利率只有0.25%时，吸引了大量的存款，加上2021年之前科技创投和IPO景气，硅谷银行的存款从2019年的617.6亿美元跃升至2021年底的1892亿美元。没想到，2022年3月，美联储进入加息周期，硅谷银行服务的科技创新市场备受打击。

科技初创公司通过高估值融资快速成长，没想到美联储的加息周期严重打击了他们的估值，现金变成他们的命脉。到2022年底，硅谷银行的存款下降到1731亿美元。科技初创公司在风投的建议下，将硅谷银行的存款转移到收益率更高的替代品中，比如直接买收益率更高的美债。硅谷银行之前为了利润，将储户的钱买入大量固定收益债券。

约瑟夫在硅谷银行犯了一个在雷曼兄弟时同样的错误。约瑟夫在雷曼兄弟倒闭之前是固定收益部的CFO，他在2007年2月，向公司提出将Repo105的限额提升30亿美元，Repo就是回购的意思。约瑟夫想将雷曼兄弟短期借款作为一种资产抵押给借款方，从而获得等值或一定的现金作为交换，这对于全球四大会计师事务所安达信出身的会计师约瑟夫来说小菜一碟。

约瑟夫当初在雷曼兄弟的本意是想在不恶化资产负债表杠杆率的情况下增加流动性，没想到这反而变成了雷曼兄弟的毒药。在几个月内，雷曼兄弟对Repo105的依赖难以摆脱到了疯狂地步，只用了6个月，交易额就提高到364亿美元，到2008年倒闭前，提高到503亿美元。当流动性枯竭时，约瑟夫的交易就是毒药，然后，就没有然后了，雷曼兄弟就垮了。

硅谷银行的交易沿袭了约瑟夫在雷曼兄弟的策略。硅谷银行用无息，甚至低息的负债买入大量固定收益债券，在货币政策超级宽松的时候，硅谷银行肯定能获得大量的收益。可约瑟夫忘记了一个致命问题，美国市场上的产品总量增长有限，在货币宽松时，出现大量低成本，甚至零成本资金，这样很容易推高通胀，当通胀率超过9%，美联储就会进入加息周期。

美联储的加息周期就是砍向约瑟夫的断魂刀，硅谷银行买入的低利率债券会下跌，因为钱直接存放在银行可以获得比硅谷银行持有的低利率固定收益债券更高的收益率，并且更安全。那么谁还会把钱放在硅谷银行呢？尤其是那些估值因加息而备受打击的科技创业公司，他们难以获得更便宜的资金，所以他们会转移在硅谷银行的存款去获得更高的资金效率。

2022年3月开始，硅谷银行的存款开始净流出，存量从1980亿美元降到2022年12月的1730亿美元。其中，活期无息存款从2022年一季度的1280亿美元，降到2022年四季度的800亿美元。当大量的存款提前取走，硅谷银行为了维持流动性，不得不提高利息揽储，有息存款同期从700亿美元增加到920亿美元，利息从2021年底的0.04%提升到1.17%。

硅谷银行的负债端利息支出增长了30倍依然跟不上美联储450个基点的加息步伐，储户有了更多选择，为了应对储户的流动性，硅谷银行就不得不对持有的长期固定收益率债券进行斩仓。如果固定收益债券不提前斩仓，利率上行，债券价格下行只是账面损失，而不会出现实际损失。硅谷银行斩仓导致直接亏损18亿美元，资产负债表立即出现恶化。尽管硅谷银行想通过股权融资来缓解资产负债表危机，没想到股价暴跌60%，约瑟夫的希望化为泡影。

精于会计魔术的约瑟夫当年用会计手段粉饰资产负债表，营造雷曼兄弟净杠杆率及健康的假象，不断延迟雷曼兄弟绝症发病期的来临，约瑟夫把雷曼兄弟从会计灰色地带带向死亡深渊。这一次，约瑟夫将硅谷银行大量的资产证券化产品（MBS）划入到持有至到期账户(HTM)和可供出售账户(AFS)，这样的财务处理有助于银行持有证券的市值波动不会反映在利润中。

约瑟夫的财务组合犹如就是一把双刃剑，尽管美联储从2022年三月就开始了加息周期，硅谷银行在长达一年时间内，利润表上都没有出现加息的负面影响。可是HTM的组合久期曲线会随着利率的增加变得越来越长，久期越长，利率风险越大，为了避免账面损失变成实际损失，约瑟夫的会计魔法就是不断将久期曲线拉长，导致硅谷银行的路径依赖越来越严重。

硅谷银行HTM组合久期曲线从涨多跌少变成涨少跌多，负凸性让投资人处于不利地位。当美联储不断加息，而硅谷银行的投资组合里的利率不能灵活提高，只能交易价格下降来保持投资收益平衡。硅谷银行在HTM的浮亏超过175亿美元，超过153亿美元的资本权益。已经技术性破产的硅谷银行的提前斩仓，让技术破产变成现实，约瑟夫再次成为罪魁祸首。

约瑟夫的策略变成了美国金融的致命诅咒。当初，约瑟夫的策略将雷曼兄弟带上一条不归路，在危机爆发之处，约瑟夫还振振有词地向同事们拍胸脯：雷曼兄弟的资产安全没有问题。一年之后，雷曼兄弟的那些前同事们将约瑟夫暴揍了一顿，因为雷曼兄弟破产后，约瑟夫的豪宅因为失业而被银行收走了，他只能乘坐地铁上班，在挤地铁的过程中约瑟夫无处躲藏。

硅谷银行倒闭了，身为首席行政官的约瑟夫，恐怕豪宅又要被银行收走了，坐地铁的时候恐怕不止要躲避硅谷银行的同事，还要躲避那些风投资本以及科技创业公司的人，他们遍布硅谷，甚至美国。现在硅谷银行倒闭的风潮正在向整个金融领域蔓延，恐怕美国财政部长不会再在国会山上下跪，向议员们乞求拯救硅谷银行，谁还敢聘用自带魔咒的约瑟夫呢？

现在，人们已经不关心谁会在地铁里暴揍约瑟夫，现在更担心约瑟夫会不会成为2008年的那一只蝴蝶。现在包括红杉资本在内的325家风险资本，以及雇员超过22000名的650名创始人共同签署声明，要求监管部门阻止灾难发生。硅谷银行的破产已经不只是一家银行的生死，而是美国得以在一次又一次灾难后重生的创新将遭遇灭绝级的打击。

如果说市场是风，美联储的幡随风动，这一次美联储的幡犹如一把刀，在抗击通胀的同时，刺破了美国最具有持久创新动力的科技血管。如果三年疫情让全球供应链陷入迟缓，那么美国科技创新衰退的蝴蝶效应，将不止是美国的悲剧，更是整个时代进步的悲哀。硅谷的人们得到一个好消息，美国政府已经行动起来，承诺硅谷银行的储户利益将得到完全保障。面对硅谷银行破产未来的连锁反应，也许，老百姓会说，那可能是老爷下轿，恐怕不行哟。

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