天天微头条丨比尔·米勒：是的，美联储就是搞砸了

2023-01-04 05:39:47来源：36氪

未来本质上是不可知的，没有人预测到了这种水平的通货膨胀。

职业运动员喜欢在一次绝佳表现之后就退役，传奇的价值投资者比尔 · 米勒选择了一条完全不同的道路。

(资料图片)

现年72岁的米勒坚持自己在2022年1月宣布的计划，即在2022年底之前终止自己的投资策略。2022年，他的旗舰共同基金表现落后，根据晨星公司的数据，米勒机会信托基金(LGOAX)去年已经下跌了37% ，处于中盘混合类股票基金的四分之一末位。这与米勒在美盛价值信托(Legg Mason Value Trust)的业绩相去甚远，该基金在米勒任职期间连续15年表现超过标普500指数。

尽管米勒近期表现不佳，但他仍然坚持自己的投资策略。在佛罗里达的家中与《巴伦周刊》交谈时，米勒说他最近增持了亚马逊 (AMZN)和 Silvergate Capital (SI)的股份，Silvergate 是专注于加密业务的 Silvergate Bank 的母公司。他还是达美航空公司(DAL)的忠实粉丝，比特币仍然是他比重最大的个人财产之一。除了分享他选择股票的折衷组合，米勒还讨论了他的退休计划，以及他认为哪个体育联盟现在可能是一个特别好的买卖。以下是经过编辑的对话。

《巴伦周刊》：一些投资巨头——比如沃伦·巴菲特(Warren Buffett)——在90多岁的时候还在管理资金。你为什么决定现在退休？

比尔 · 米勒：我们每个人都有退休的时候。我基本上把公司一分为二，我的儿子比尔 · 米勒四世（Bill Miller IV）得到了“收益基金”（LMCJX）的部分，萨曼莎·麦克拉莫尔（Samantha McLemore ）买下了“机会信托”的部分。我拥有这两部分25% 的股份，并且是这两只基金的最大投资者。尽管我不会再为公众理财，但我希望自己也能像他们一样参与市场。

《巴伦周刊》：你会继续担任这两位继任者的顾问吗？

比尔 · 米勒：如果他们愿意的话，找到我并不难，但我不确定他们需要多少建议。我不想对别人的钱负全部责任。合规责任沉重如山，在我这个年纪，是时候干点别的了。

《巴伦周刊》：那么现在时机合适吗？

比尔 · 米勒：是的。现在的情况与1990年我接手管理美盛股票基金时有一些惊人的相似之处。我当时的搭档在1990年时72岁，我现在也是72岁。他当时已经连续两年干得很糟糕，而我们现在也已经过了两年糟糕的日子。比尔四世和萨曼莎和我在1990年的时候一样大，而在接下来的15年里，我一直击败了市场，而现在是比尔四世和萨曼莎接手的好时机，因为股票很便宜。

《巴伦周刊》：这个话题正好可以过渡到你的市场展望，你认为2023年会怎样？

比尔 · 米勒：未来本质上是不可知的，没有人预测到这种水平的通货膨胀。投资者现在看起来相当悲观，但如果你仔细想想，一个基本事实是美国经济会随着时间的推移而增长。如果你投资的时间视野超过一年左右，你可能就会做得很好。

《巴伦周刊》：美联储搞砸了吗？

比尔 · 米勒：是的，基本上就是这样。美联储表示，通胀将是暂时的。现在，美联储正在使用回顾性指标，并且可能已经在加息方面走得太远。人们实际上正在体验的通货膨胀正在迅速下降。美联储的历史正是我们正在经历的: 他们先是反应迟缓，然后又反应过度。

《巴伦周刊》：你是众所周知的价值投资者，但你最大的个人资产包括亚马逊和比特币。它们如何符合你对价值的定义？

比尔 · 米勒：我没有自己的定义。我从金融入门课本上学来的，任何投资的价值都是未来自由现金流的现值。这里没有任何关于低市盈率或股息收益率的内容。

看看亚马逊，我最大的个人财产。在第一份年报中，杰夫·贝佐斯（Jeff Bezos）就谈到他们的目标是以尽可能高的速度来增加未来自由现金流的现值。如今，亚马逊的股价大约为85美元，低于2020年3月23日的市场低点。而一年前它的股价是170美元。鉴于 AWS (网络服务)和广告业务正在投入大量现金，亚马逊在未来三年很难不翻番。尽管如今它看上去很贵，但总体来说它是最便宜的股票之一。

《巴伦周刊》：你现在最青睐的股票是什么？

比尔 · 米勒：达美航空（DAL）是少数几家在疫情期间没有通过股票发行稀释投资者权益的航空公司之一。我喜欢研究股票的自由现金流收益率(衡量每股自由现金流与股价的比率)。目前市场的自由现金流收益率约为6% ，而达美航空未来12个月的市盈率为6.8倍，自由现金流收益率为10% 。价格真便宜。

我再给你说几个。我们相信切萨皮克能源公司(CHK)有10% 的股息收益，收益基本上都是自由现金流。此外还有 OneMain Holdings (OMF) ，一家股息收益率为11% 的次级贷款机构，其市盈率不到今年收益的5倍。人们之所以担心，是因为他们预计经济衰退和失业率将上升，但我认为，除了发生第三次世界大战以外，OneMain 几乎不会出现亏损的情况。

我还有一些要提到的在雷达之下的公司，有一家名为 QUAD/Graphics (QUAD)的小公司，这是一家打印机公司，股价为3.50美元，大约是未来五个季度自由现金流的一倍。没人追踪它。它和你在外头看到的任何东西一样便宜。此外，还有美国最大的报业连锁集团甘尼特(GCI)。它的首席执行官一直在买入股票，在接下来的12个月里，它应该能够以自由现金的形式产生一半的市值。

我对 Clear Secure （YOU）有很大的兴趣，这是一家生物识别安全公司，是了解旅行的一个窗口，拥有吸引人的会员模式。我是早期投资者，也是董事会成员。股价没有下跌。

我也喜欢 FTCH，一家奢侈品在线公司，它有点像高端奢侈品的 Shopify（SHOP）。它由于俄罗斯的原因而表现不佳，但中国正在重新开放，现在它的股价是4美元。

《巴伦周刊》：我们来谈谈加密货币领域，接下来会发生什么？

比尔 · 米勒：（加密货币）现在争议很大。我个人拥有比特币，我们也拥有一些私人账户中的比特币。我们还拥有 Coinbase Global（COIN）和 Silvergate Capital。Coinbase 是一家总部设在美国的真实公司，，它在加密领域是透明的，而且占主导地位。这里存在投资机会。

更有意思但不确定性更大的是 Silvergate，它是联邦存款保险公司(FDIC)担保的银行。而且因为它是一家银行，所以必须遵守（银行）规定。一年前这家公司的股价是155美元，现在是17美元。

《巴伦周刊》：FTX 的崩溃是否让你怀疑自己是否应该退出加密领域？

比尔 · 米勒：首先，我想区分一下比特币和其他所有加密货币，前者被我视为像数字黄金一样的潜在价值储存手段，后者则被归入风险投机的范畴。像大多数风险投资一样，它们中的大多数都会失败。但是我从来没有听到过一个好的论点，说你不应该把至少1% 的净资产投入比特币。任何人都承担得起1% 的损失。

在2020年的市场低点，比特币是5800美元。比特币现在是17400美元。大约从那时起，市场上涨了70% ，比特币上涨了190% 。如果任何人的时间视野超过一年，你的比特币表现得应该相当不错。我不认为那是投资，我会称之为投机，但我会称之为合理的投机。

《巴伦周刊》：你对比特币没有提供对冲通货膨胀的手段感到惊讶吗？

比尔 · 米勒：考虑到 FTX 的崩塌，让我感到惊讶的是，比特币的价格竟然没有跌到目前的一半。人们已经逃离了这个领域，所以事实上，它仍然能够保持在17,000美元的价位是相当了不起的。但通胀正在被攻击，实际利率正迅速上升，我预计，如果美联储开始转向（更宽松的货币政策），比特币将表现相当不错。

《巴伦周刊》：过去一年里，你卖出了加密货币吗，还是买进了更多？

比尔 · 米勒：我通常都是无为而治。我不想卖出任何东西，除非我被迫追加保证金。我最近买入了更多的亚马逊股份。我一周前买入了Silvergate，希望还能买入更多的 Coinbase。

《巴伦周刊》：你有时候会不得不卖出，你为约翰·霍普金斯大学付出了很多，现在你要退休了。

比尔 · 米勒：我没有多少现金。如果我想买入房产，我就会卖出股票。如果我有成本较高的批次，我会倾向于首先出售这些批次，并接受税收损失。但我在亚马逊、 Clear 和比特币的成本基础非常低，几乎全都是资本收益。

想想看：如果你卖出一只有收益的股票，你将要支付20% 以上的资本利得税。因此，除非你认为股价下跌超过20% ，否则没有理由出售任何股票。我尽力买入一些永远不用卖出的东西。

《巴伦周刊》：你还是亿万富翁吗? 即使在过去的一年里？

比尔 · 米勒：我的净资产在过去的12个月里下降了很多。那要看你怎么计算了，是很接近，但比一年前高了很多。

《巴伦周刊》：你退休后的目标是什么？

比尔 · 米勒：当我不再拥有公司和管理别人的钱的时候，我会拥有更多的时间。我将能够离开更长的时间，而且我希望今年能进行更多的旅行。我现在在佛罗里达，我是那里的居民，但是我会回到巴尔的摩参加棒球赛开幕式。

《巴伦周刊》：你是个著名的巴尔的摩金莺队球迷，你对金莺队的所有权有兴趣吗？

比尔 · 米勒：根据(华盛顿)全国大赛讨论的数字，我预计金莺队将以高于其价值的价格出售。我一定会去看看，但我更倾向于买一些看起来物有所值的东西。在我看来，女子篮球现在有一个很大的机会。

《巴伦周刊》：你打算在慈善事业上做出更多吗？

比尔 · 米勒：这也是我现在主动投资的部分原因。我不需要更多钱，但是我认为我可以增加我的净资产，那些钱都会被捐出去。我相信的事业是在教育和科学领域。我打算更加积极地参与圣塔菲研究所(Santa Fe Institute，一个研究复杂系统的非营利组织) ，我是约翰·霍普金斯大学董事会和投资委员会的成员。我已经建立了一个基金会，还有很多事可以做。

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