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12月社融出炉：弱现实与强预期的博弈-环球观焦点

2023-01-12 10:38:38来源：36氪

昨晚（1月10日），12月份的社融出炉，局部虽有亮点但整体表现不尽人意，倒是也在预期之中，毕竟12月份的首要任务相比经济发展更像是“群体免疫”的形成。另外居民储蓄也再创新高，估计也让高层十分头大。

(资料图片)

让我们拆分来看一下。

新增社融

12月新增社融1.31万亿元，大幅低于市场预期的1.85万亿和前值的1.99万亿，同比少增1.06万亿，创下了2015年以来的同期最低值。

究其原因的话，主要拖累项是分项中的政府融资和企业融资，两者合计同比少增了1.38万亿。

其中企业债券净融资-2709 亿元，同比少增4876 亿元。由于债券收益持续上行引发的理财+债基“赎回潮”+“破净潮”，10月起企业融资方式就逐步由发债转向信贷融资也就是银行贷款，这也是近几个月人民币贷款中企业贷走强的原因之一。而新增政府债融资2781亿元，受同期高基数的拖累也少增8893亿元。

新增人民币贷款

12月新增人民币贷款1.31万亿元，同比多增4004亿，表现强于社融整体数据。

先来看企业端。12月份新增企业贷款1.26万亿，同比多增6017亿；其中中长贷新增12110亿元，表现亮眼。

一方面企业融资方式由发债转为信贷为该数据提供了支撑；另一方面，也一定程度上说明企业对放开后的经济预期转好，提前布局倾向明显，库存周期有望从被动去库存转向主动补库存。

再来看居民端。12月份新增居民贷款1753亿，同比少增1963亿元，依旧表现不佳。其中居民短贷减少113亿，可以说是相当疲软，原因不用我说想必大家已经在“免疫战场”上体会过了。居民中长贷新增1865亿元，同比少增1693亿元，也相当萎靡。

这表明虽然楼市供给侧有“3支箭”和“金融16条”的加持得以趋稳，但需求端的购房意愿依旧低迷。12月份30大中城市商品房销售面积同比下降22%，虽较11月有所回暖，但仍处于深度收缩区间，后续如何还要看需求提振政策的效果。

货币供给

货币供给方面，12月份广义货币（M2）增速11.8%，较上月回落0.6%；狭义货币（M1）增速3.7%，较前值宽幅回落0.9%。

我们在《央行金融数据背后的那些事儿》中讲过，M1是经济中可以随时用来投资和经营的“活钱”，很大程度从侧面反映了实体经济的资金需求。而M2是在M1的基础上再加上各种流动性较差但有收益的资产，比如各种定期存款、理财，可以理解成银行体系中的钱，它反映了『手头的钱』和『短期能到手的钱』之和，是潜在购买力的重要指标。所以M1-M2的增速差反映了存款及理财转化成现金的速度。

12月M1-M2增速差相较于10月的-6%，11月的-7.8%继续走阔至-8.1%，连续三个月的数据印证了一个现象：越来越多企业和居民选择把钱存定期或者买理财，预示着经济遇冷生意难做，大家躺平赚利息的倾向更浓厚了。

新增居民存款

12月份新增居民存款过于突出，可以说是本次金融数据最引起关注的“明星”了。

其中居民贷款同比少增近2000亿，但居民存款却同比多增超1万亿。同时去年全年人民币存款达到26.26万亿，比前年多增了6.59万亿，相比之下全年人民币贷款增加只有21.31万亿元。也就是说去年存到银行中的钱比贷出来的钱多了整整约5万亿，这是四川省21年全年的GDP总额，也是相当于1个瑞士，3个芬兰，5个乌克兰，或是10个缅甸的GDP总额。

这一方面是由于去年疫情因素对消费的抑制，还有外围地缘政治扰动导致的对未来的担忧，以及作为支柱的房地产行业的结构性改革等因素共同左右的结果；另一方面不管原因如何，实事就是大家相对于花钱和投资，更倾向存钱，足以说明大家缺乏信心到了何种程度。

何去何从

综合来看，数据上表现出的信息还是相对悲观的，我们需要清楚的认识到尽管政策不断推陈出新，但是效果的显现过程不是一蹴而就的，就像是为休眠的种子浇水施肥，还需要给予其破土而出的时间。当下经济亦是如此，亦需戒骄戒躁，静待花开。

但是转过头来，股市是经济的晴雨表，反映的往往是未来经济的预期。所以当经济表现不尽人意，但是政策不断突破底线，市场已经有上涨苗头的时候，就需要我们积极左侧布局，逢低小步入场了。

放眼2023年，笔者相信目前是新一轮行情的底部20%区域，未来可能会有外部因素像是美联储再次偏鹰，俄乌冲突等地缘政治矛盾激化，日债黑天鹅激起等事件的影响，但是我国经济边际转好的实事也会为我们创造一层抵御冲击的盾，由于经济周期以及货币地位的差异，今年注定是预期不断博弈，波动加剧，但方向不变的一年。

本月20日的贷款基准利率LPR的调降到底会不会如约而至，我想也成为了下一步经济起步加速度的重要影响因素吧，让我们一起期待这冬日的暖阳吧。