Adobe：势头强劲，未来可期

2023-03-16 20:46:10来源：36氪

毫无疑问，A dobe(NASDAQ:ADBE)是一只成长型股票和一家价值复合公司。分析师将展示为什么他也认为这是一只优质股票。

Adobe是一家领先的 SaaS 公司，一直致力于创新并适应不断变化的需求和技术。如果是它无法创新的东西，它就会去收购，最近一次是宣布以 200 亿美元收购 Figma，这是迄今为止最昂贵的收购。

2022 年 9 月 15 日，Adobe宣布以现金加股票的方式收购 Figma 。市场反应并不积极。Adobe股价从前一天的收盘价 372 美元跌至 309 美元，跌幅达 17%。下滑持续了几周，9 月 30 日触及 275 美元的底部，总跌幅为 26%。 Adobe 的总价值损失了大约 450 亿美元。在我们看来，有点反应过度了。随着市场消化消息和收购背后的逻辑，价格开始回升。 Adobe 希望收购其潜在竞争对手以确保其潜在增长。 Figma 的收入预计将从今年的 2 亿美元增长到预计的 4 亿美元。

【资料图】

该公司于 2023 年 3 月 15 日公布了第一季度业绩。收入强劲，达到 46.55 亿美元，比预期高出 40 美元，比去年同期增长 9%。非 GAAP 每股收益为 3.80 英镑，超出预期 0.12 美元，比去年同期增长 12.8%。

第二季度收入指引在 47.5 亿英镑至 47.5 亿美元之间，每股收益在 37.5 亿美元至 38 亿美元之间。与去年的收入相比，这可能至少增长 8%，非 EPS 增长 12%。

2022财年， Adobe的收入增长了 12% 至 176 亿美元，非 GAAP 每股收益增长了 10% 至 13.7 美元。毛利率和 EBITDA 利润率分别保持在 88% 和 48% 的合理水平。

看看长期历史增长数据，可以看到Ado be的 15 年复合年增长率为 12%，每股收益为 15%，非常可观。

所有措施的利润率和盈利能力一直保持不变或一直在提高。

总资产利用率也一直在提高，尤其是在过去 10 年。

如果您将提高资产利用率与稳定或提高利润率结合起来，您将获得更高的回报。如果你增加增长，你会得到更高的估值。

在继续进行估值之前，让我们快速浏览一下这家公司的一些质量特征。

负净债务、提高的每股收益、提高的股本回报率和大于 1 的偿债覆盖率，都表明 Adobe 在质量指标上得分很高。

01 风险

可以说创意内容领域的定位能够渡过任何重大的宏观经济和行业特定风险。不管 covid-19 时代科技股的小泡沫如何，技术适应的速度都在加快。Adobe转向更加基于订阅的模式也使其收入更具弹性。

Adobe 面临的最突出的风险是新技术、竞争对手、不断发展的行业标准和分发模型。

据Datanyze称，Adobe 是图形软件市场的绝对领导者。这种主导地位是由 Adobe 通过其分销模式深入市场渗透所维持的。Adobe 还将其收入的 17% 用于创新和研发。如前所述，它无法创造的东西，它会收购。这似乎使 Adobe 在创新和竞争中保持领先地位。

该公司还强调了利率和外汇风险。我们认为，这些都是暂时的，不会影响公司的长期增长和盈利能力。

02 估值

正如我们之前提到的，通过稳定或提高利润率来提高资产利用率，您可以获得更高的回报并为组合增加持续增长，您将获得价值复合器。

分析师将使用共识估计来预测公司的回报情况，这是一个使用现金流投资回报率方法构建的框架。这是一种经济的绩效衡量标准，应该能让我们更好地理解价值的驱动因素。

我们看到了健康且不断改善的回报状况，尤其是在过去 10 年中。

为了对公司进行估值，我们建模，用历史价格回测估值，然后使用相同的模型进行预测。可以在此处找到有关建模组件如何工作的更多详细信息。我们使用非周期性的，强度中等，生命周期阶段为 3。

通过预测 EPS 估计和默认模型，我们认为 Adobe 的价值被大大低估了。

默认模型在历史上运行得相当好，其中衍生估值保持在股票范围内（过去 10 年更好）。在大流行期间，股价明显高于派生价值，但又回到了保证价值。

压力测试：通过一次将 WACC 增加 1%，分析师对默认估值进行了压力测试。该模型给出了2023 年的估值，等于股价加上 2% 的 WACC，从 5.2% 上升到 7.2%。即使在这些条件下，该模型也提供了 2024 年及以后的 400 美元以上的估值。

03 结论

分析师基于系统性 DCF 估值工具的现金流投资回报率表明 Adobe 被严重低估。如果使用传统的估值比率，Adobe 看起来又一次被低估了。10 年历史平均市盈率为 36 倍，市盈率为 10.7 倍。使用 23 财年 15.2 美元的每股盈利预测和 192 亿美元的收入，预计 23 财年的市盈率约为 21.7 倍，市盈率约为 7.8 倍。这些也表明 Adobe 被低估了至少 30%。

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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